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樂山電力:看好未來多晶硅業務業績貢獻

時間:11-04-26 00:00    來源:天相投資

2011年一季度,公司實現營業收入6億元,同比增長136%;營業利潤4999萬元,同比增長254%;歸屬母公司所有者凈利潤2701萬元,同比增長136%;基本每股收益0.08元。業績符合預期。

新增多晶硅業務促營收規模大幅增長。一季度公司較上年同期增加了多晶硅業務(2010年4月投產,遠期規劃產能3000噸),是公司營業收入大幅增長的主要驅動因素。報告期多晶硅產能利用率進一步提升,同時,公司電力、燃氣業務實現收入也獲得較快增長,進一步推動了公司營收規模的快速增長。公司計劃在2011年使多晶硅產量達到2200噸,產能利用率提升至74%。

多晶硅價格方面,根據彭博財經數據顯示,進入2011年后多晶硅價格止跌上揚,3月份多晶硅合同價格接近80美元/千克,目前價格維持在80美元左右。歐洲主要光伏大國補貼價格的下調或將對多晶硅價格形成一定壓力,預計今年多晶硅價格將略有回落,但全年整體價格水平仍將高于2010年。在公司多晶硅產能和售價提升的共同推動下,2011年營業收入可獲得較快增長。

盈利能力略有下滑,投產收益助力公司盈利增長。一季度,公司綜合毛利率同比減少0.45個百分點。公司盈利能力的下滑主要歸于兩方面原因:1)公司較上年同期增加了多晶硅業務,多晶硅業務消耗電量大增(多晶硅為高耗能產業,電力成本約占總成本的30%)致使公司自發電量比重降低,售電量中高成本的外購電比重增加,電力主業盈利能力有所減弱;2)因產能未能完全釋放以及長期合同價格較低,多晶硅業務毛利率低于公司電力、燃氣等傳統業務,拉低了公司綜合毛利率。另外,多晶硅項目建設增加了公司付息負債總額,2010年4月多晶硅項目投產后資本化利息轉為財務費用,本期財務費用率同比增加4個百分點,進一步減少了公司盈利規模。另外,本期公司確認部分股權轉讓投資收益,使投資收益同比增長1890%,推動了公司凈利潤增長。

多晶硅業務為公司未來看點。公司電力、燃氣和自來水業務屬于公用事業,盈利穩定。新增的多晶硅業務,其產品面對的是全球太陽能市場,產品價格波動以至業務盈利的波動性較大,增加了公司業績彈性,是影響公司估值變化最關鍵因素。目前多晶硅價格處于階段高點,隨著國外多晶硅產能增加以及歐洲削減太陽能補貼政策的到期執行,多晶硅價格或有下調需要。

但國內近期出臺的多晶硅行業準入條件,將投資多晶硅產業的門檻大幅提高,國內多晶硅產能增長短期將受到抑制,多晶硅價格或將受到部分支撐。總體上維持對2011年多晶硅價格平穩的判斷,按多晶硅2011年75美元/千克(含稅)的平均價格保守估計,多晶硅業務2011年可為公司貢獻每股收益0.27元。隨著公司多晶硅產能的逐步釋放(2012年將可達到設計產能3000噸),產品單位成本將逐步降低,公司多晶硅成本優勢將更加明顯,多晶硅業務未來成長空間值得期待。

上調至“增持”評級:預計公司2011、2012和2013年EPS分別為0.46元、0.61元和0.64元,以4月22日收盤價16.12元計算,對應動態PE分別為35倍、26倍和25倍,多晶硅業務對公司業績貢獻將在2011年至2012年集中體現,公司未來兩年業績增長將加速,上調公司評級至“增持”。

風險提示:全球太陽能市場需求放緩,多晶硅價格超預期下降;新能源技術(包括太陽能發電技術)變革改變產業格局,使多晶硅法不具備成本優勢;當地來水減少,影響公司自發電量。

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