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樂山電力公司研究報告:發供一體地區電力公司,供水供氣業績穩步增長

時間:16-11-24 00:00    來源:海通證券

公司經營業績良好,受益于犍為政投的合并,沫江煤電的關停及保變電氣糾紛終結,16年前三季度利潤大幅增加。16年前三季度實現營業收入14億,同比增長17%;實現歸母凈利潤2.46億,同比增長330%,其中由于保變電氣合同糾紛案終結增加前三季度利潤7289萬;受益于犍為政投的合并及沫江煤電的關停,16年前三季度實現扣非后歸母凈利潤1.11億,同比增加59%。

公司是樂山地區的發供一體電力公司,電力主業穩步發展。目前公司旗下包含5家電力公司,發電來源主要為水電,上半年來水豐富,16年前三季度發電量同比增長26%,可比口徑下增長17%,公司毛利也略有改善。受益于16年合并犍為政投,16年前三季度售電量同比增長21%,可比口徑下增長9%。公司是區域電網企業,未來發展受益于電改大趨勢。2016年7月設立電力工程設計子公司將主要承擔電網改造項目。

承擔樂山市供水供氣,是樂山市國資委旗下的公用事業一體的上市平臺。公司旗下包含一家自來水子公司和一家燃氣子公司。公司16年前三季度售氣量同比增長10%,售水量同比增長4%。受益于天然氣價格下降及自來水價格的上升,公司自來水及天然氣毛利率水平均有改善。2016年6月自來水子公司與樂山水投共同設立樂山第五水廠。隨著樂山市的城鎮化發展以及國企改革整合,未來供水供氣業務也在穩步發展。

存在區域內整合預期,擴大主營范圍。公司長期托管四川大渡河電力,并在年報中披露將繼續加大對大渡河的托管工作,力爭早日完成收購。大渡河電力位于峨邊彝族自治縣,是縣內發電一體的電力公司,15年年供電量約為18億千瓦時,體量接近15年上市公司售電量23億千瓦時,區域內整合將進一步拓展業務范圍。

與蘋果合作新能源,彰顯公司背景實力。公司與二股東天津中環、四川發展、天津津聯四川晟天及SunPower共同成立四川晟天,持股比例21.6%。目前四川晟天與Apple共同運營阿壩州紅原環聚、若爾蓋環聚光伏項目,持股比例分布為56%和44%,公司間接持有12%的股權。公司通過光伏項目向新能源方向邁進,同時也彰顯了公司強大的背景實力。

盈利預測與投資建議。16、17、18年預測EPS分別為0.49、0.25、0.27元,考慮16年公司非經常性收益較高導致16年凈利潤較高,使用17年盈利預測較為合理。可比上市公司17年預測市盈率為34~46倍,相應給予17年預測市盈率中間值PE40倍估值,目標價10.00元,給予“增持”評級。

風險提示。區域內整合低于預期。

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