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樂山電力:多晶硅成本優勢明顯,贏利能力勝出一籌,主業持續發展

時間:10-03-16 00:00    來源:山西證券

投資要點:

多晶硅生產能耗優勢明顯,生產成本有望低于行業20%以上:公司的多晶硅生產線由新光硅業提供技術指導,工藝流程得到進一步改進,能耗水平明顯降低,初期能耗水平約150度/公斤,未來可能降到130元/公斤的水平,而國內一般生產線的能耗水平在200度/公斤的水平,簡單測算電力成本就具備約5美元/公斤的成本優勢。綜合考慮了能耗水平和規模效益的成本優勢,我們測算出運行穩定后公司多晶硅生產成本能夠降低到30美元/公斤的水平以下,而目前國內絕大多數成本在40元/噸以上的水平,公司較其他廠商具備25%左右的成本優勢。

初期盈利壓力較大,運行穩定后貢獻收益可觀: 我們根據掌握的數據簡單進行測算,2010-2012年多晶硅生貢獻公司每股收益分別為-0.12、0.14、0.31元(假設多晶硅銷售價格45美元/公斤)。多晶硅生產線投產初期需要1-1.5年的調試期,考慮到巨額的財務費用(1億元左右的財務費用),以及較高的單位折舊,預計投產初期盈利有限,但運行穩定后多晶硅生產線有望貢獻公司收益達到0.31元,貢獻收益極其可觀。

電力業務受來水較少影響,未來有望恢復。公司電廠及電網業務主要又母公司經營,母公司除了電廠及電網的盈利資產外基本沒有其他盈利資產,母公司利潤基本可以反映公司電力業務的盈利水平。母公司的利潤常年穩定在6000萬元左右的水平,受當地來水較少影響2009年電網業務盈利大幅下降,但這不是常規狀態,隨著當地來水的穩定,預計電網部分盈利能夠維持在6000萬元左右的水平,貢獻公司每股收益在0.18元左右的水平。

天然氣供氣量近3年快速增長:天然氣供應是目前公司的第二大業務,自2008年以來供氣量保持了較快的增長速度,隨著供氣規模的持續增長利潤也保持了較快的增長速度(近三年的增速都在50%以上)。2009年實現凈利潤 2502.98萬元,為公司貢獻投資收益 1964.59萬元,貢獻每股收益約為0.06元,占公司利潤的近35%,是公司目前利潤的核心來源,未來仍有望快速增長。

估值分析及投資建議:公司傳統業務的盈利預計將穩定在0.27元左右,考慮到其壟斷性及穩定性給予25倍PE水平,這部分估值水平在6.75元左右。在多晶硅45元/公斤的情況下公司多晶硅生產線運行穩定后貢獻公司收益在0.31元左右,給予20倍PE的情況下多晶硅部分的估值水平在6元左右,綜合考慮公司的目標價格在12左右。我們在測算多晶硅業績時對價格假設較為保守,如果未來隨著世界經濟回暖各國出臺太陽能政策,多晶硅價格將有所反彈,公司盈利將遠超預期。此外公司多晶硅生產線規模較大且工藝流程得到改進能耗較低,公司的成本在國內具備較大的競爭力,綜合考慮我們給予公司“增持”的投資評級。

投資風險:全球太陽能市場低于預期,多晶硅價格繼續下跌;太陽能發電技術變革,多晶硅法不具備成本優勢;當地來水較少,影響公司自發電量。

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